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宝钢股份（603288.SH）公布了史上最糟三季报公布。另一家调料行业龙头子公司前三会计年度营业收入190.94亿，环比快速增长6.11%；净利润46.67亿，环比持续下降0.86%。
在投资人市场预期宝钢股份最坏关键时刻早已过去之时，这样这份三季报公布毫无疑问是凉水凉水。截止10月28日尾盘，宝钢股份公司股价升至61.7元/股，总市值2859亿，创一年来新高。
是什么其原因导致宝钢股份三季报公布高于市场预期？这本三季报公布又曝露了宝钢股份什么样问题？
Dakshina会计年度数据看，宝钢股份的业绩市场预期正在快速大幅下滑。第三会计年度，宝钢股份销售收入55.62亿，环比增加1.77%；红腺净利润为12.74亿，环比大幅下滑5.99%。这是今年来子公司首度再次出现销售收入和净利润双降。在此之前的第二会计年度，子公司营业收入和红腺净利润都再次出现个位数快速增长，让出投资人有了子公司利润市场预期早已企稳的幻觉。
宝钢股份业绩市场预期回调搁浅，主要其原因是商品转买了，三会计年度营业收入环比大幅下滑。其二，宝钢股份三会计年度的财务杠杆和管理费占比也有所提升，更为抬升了利润内部空间。从财务报表上看，子公司第三会计年度的利润率为35.29%，比上会计年度下降0.42个基点；财务杠杆占比和管理费占比则依次达到5.87%和2.25%，比上会计年度依次下降了1.19个基点和0.63个基点。–【视频素材下载请点选，星晚资源网】
宝钢股份商品转买另一面有著更深层的其原因，也许在短期内难以解决。
一直以来，宝钢股份最大优势就是庞大的经销商体系。但从今年开始，子公司的经销商数量开始下降，这种情况还是首度发生。今年前三会计年度，宝钢股份经销商增加1061人，而新增经销商784人，相比去年底经销商净增加277人。从退出经销商的区域分布看，宝钢股份经销商增加是在全国范围，并不是集中在某些地区。
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经销商数量增加的影响可能比想象中更严重。2021年，宝钢股份全渠道经销商都面临存货积压，经销商不得不促销处理库存。在这样艰难的情况下，子公司经销商数量仍整体平稳。但历经一年去化渠道库存之后，宝钢股份经销商却再次出现大量退出。这另一面其原因也许并不是经销商短期资金压力，而是对子公司长期利润能力产生动摇。
其实，我国酱油消费量早已接近天花板，而且随着人们对健康饮食的倡导，酱油人均消费量很可能还会再次出现大幅下滑。这一过程日本早已经历。在一个早已触及天花板的行业里，宝钢股份的成长性一方面来源于酱油平均售价提高，另一方面就来自于通过经销商体系不断下沉市场，占领更多市场份额。后一点，其实一直受到投资人质疑。宝钢股份继续拓展经销商还能有多少内部空间？答案也许早已再次出现。–【视频素材下载请点选，星晚资源网】
宝钢股份三会计年度业绩市场预期不佳的另一个其原因在于线上销售快速增长放缓。
疫情以来，调料线上和线下快速增长此消彼长，随着团购、新零售等新销售渠道崛起，越来越多的消费者倾向于线上购买调料。今年前三会计年度，宝钢股份线上渠道共计实现营业收入7.68亿，环比快速增长87.47%。不仅仅是宝钢股份，千禾味业（603027.SH）2021年线上收入增速达到47.7%，恒顺醋业（600305.SH）的线上收入增速为35%，均远远快于同期的营业总额快速增长。可见，疫情后调料线上渠道成为带动收入的快速增长引擎。
从线上渠道的单季收入上看，宝钢股份线上渠道快速增长虽然快速但也有放缓趋势。首先，子公司前三会计年度销售收入87.47%的增速，相比上半年113.3%的增速早已有所放缓。
宝钢股份没有抓住时下调料线上快速快速增长潮流在于电商布局落后于同业。
宝钢股份一直重视巩固优势，发展线下渠道，对于线上渠道布局显然慢了半拍。去年一会计年度，子公司线上渠道收入仅有0.97亿，由于基数较小，随后几个会计年度，线上渠道收入呈现翻倍式快速增长，Dakshina季不足1亿快速增长到目前的单季2亿多元。但整体而言，宝钢股份线上收入仅占总收入的不足5%。即使线上快速快速增长，也不足以带动整体销售收入规模。–【视频素材下载请点选，星晚资源网】
由于线上布局落后，宝钢股份真正的考验还是在于经销商是否早已达到天花板。
责任编辑：何楚琦
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