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责任编辑源自兹古汇时评： 川财证券宏观经济卵蛤属，译者：卵蛤属 卓泓等
股权投资关键点
英国Q3 GDP高度计好得多消费市场消费市场预期，但内部结构上看难掩强势反弹。第八任三个会计年度GDP已连续为苦吞，英国2022年3会计年度前述GDP蓬泰莱县同比快速增长隋东亮为2.6%。中国出口为主要就重大贡献，库存量、应收账款股权投资则竭尽全力推升。
支撑力细项先期除了延展性吗？
中国出口：出口急剧急剧下滑大背景下的倒算不利因素；
消费需求：上行地下通道确认，服务项目消费需求或为惟一支撑力；
库存量和写字楼股权投资还将竭尽全力推升吗？
库存量：三大产商或将开启去库存量周期；
股权投资：地产股权投资消费市场预期竭尽全力降温，企业股权投资意愿仍然疲弱；
金融稳定性：本轮政府代替私人部门加杠杆，居民、企业部门和金融部门资产负债表仍然健康；
数据明强实弱，消费市场加息消费市场预期降温。
消费市场反应：美债收益率跌破4%，消费市场对联储的加息路径消费市场预期有所缓和，期货显示今年年底联邦基金利率水平加息至4.39%，而本轮加息的终点或在明年3月的4.76%。
中长期或迎来经济衰退买卖quarterfinal，但不宜过早消费市场预期绝对政策拐点。
联储态度边际松动，中长期消费市场或迎来经济衰退买卖的时间窗口；
但绝对政策拐点尚未到来：–【视频素材下载请点击，星晚资源网】考虑到高通胀高度计和高通胀粘性的大背景下，联储确切转松还需要更多的通胀和就业数据支持：先期重点关注11月4日将公布的非农数据、11月10日将公布的CPI数据；
除基本面外，货币政策另一边界在于潜在的金融风险：高利率导致的脆弱性若转化为流动性危机——英国脆弱性尤其是中小企业风险，则货币政策的拐点有望提前。
风险提示：英国需求超消费市场预期回落，英国通胀持续性超消费市场预期，美联储货币政策调整超消费市场预期。
英国Q3 GDP超消费市场预期，
但或呈现经济衰退式快速增长
英国3会计年度GDP反弹，中国出口为主要就重大贡献，库存量、应收账款股权投资竭尽全力推升。英国2022年3会计年度前述GDP蓬泰莱县同比快速增长2.6%，第八任三个会计年度GDP已连续为苦吞，英国三会计年度GDP出现反弹。从细项看，消费需求和中国出口仍然正向拉动GDP快速增长，其中消费需求同比拉动从1.2%下降至0.9%，中国出口则由1.2%上升至3.1%。主要就推升源自库存量（同比重大贡献由-2.2%上升至-1.0%）、应收账款股权投资（同比重大贡献维持-0.9%，其中主要就是写字楼股权投资的推升）。
GDP的支撑力细项先期除了延展性吗？
中国出口：出口急剧急剧下滑大背景下的倒算不利因素
中国出口急剧拉动三会计年度GDP快速增长，主要就原因为出口转弱的倒算不利因素。英国中国出口细项拉动三会计年度GDP3.1%，其中出口快速增长重大贡献1.7%，出口重大贡献1.4%。由于出口对中国出口细项是负重大贡献，出口的转弱也对GDP中国出口细项形成正重大贡献。
高频进出口数据上看，英国三会计年度进出口均有所放缓，出口急剧下滑快于出口。–【视频素材下载请点击，星晚资源网】拆分上看，在全球需求减弱的大背景下，英国三会计年度出口增速放缓，其中消费需求品和中间品出口急剧上行；拆分国家上看，英国出口至欧洲和东盟较为稳定。出口端上看，英国消费需求进入上行地下通道，急剧推升了出口的需求。英国出口工业品和消费需求品三会计年度出现明显急剧下滑；从出口来源上看，源自中国和东盟的出口增速相对较为稳定，而源自欧盟、韩国、日本等经济体的出口增速转负。
消费需求：服务项目消费需求独木难支，上行地下通道确认
三会计年度消费需求同比拉动竭尽全力收窄，商品拉动转负，服务项目消费需求竭尽全力正向重大贡献。拆分上看，三会计年度耐用品消费需求同比拉动从-0.1%上升至0%，，非耐用品同比推升竭尽全力维持-0.1%，服务项目消费需求同比拉动从0.6%轻微急剧下滑至0.4%。
服务项目消费需求的回补恐难抵挡商品消费需求的上行。从缺口填补上看，英国商品消费需求已经透支，剔除价格后的商品消费需求增速转负，然而服务项目消费需求仍有缺口。从增速看，英国商品的前述消费需求同比增速已经转负，而服务项目消费需求尤其是高接触的服务项目消费需求仍有缺口，服务项目消费需求增速仍然为正，但斜率放缓。往后看，服务项目消费需求消费市场预期仍有修复延展性但难以抵挡商品消费需求的回落。同时，商品和服务项目的背离消费市场预期也将不会持续太久。
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库存量：三大产商或将开启去库存量周期
Q2以来，库存量变化细项竭尽全力成为Q3GDP快速增长的最大推升。三大产商库存量积累速度均呈现明显放缓的趋势，拆分库存量变化细项上看，英国3会计年度库存量变动减少主要就是由于三大产商（制造商、批发商和零售商）库存量变动均有所减少导致的。批发商库存量变化的下降主要就体现在耐用品库存量累积的放缓；而零售商库存量累积的放缓体现在除交通工具及零部件细项的各个渠道，如食品饮料、一般杂货等等。
往后看，全行业库存量已出现积压，或将逐渐从被动补进入主动去。2022年以来，随着劳动力的逐渐补充和供应链的持续缓解，零售商和批发商库存量得到快速补充。三大产商库存量名义值均已回补至历史最高水平，且已出现已连续三个会计年度补库存量速度放缓。下半年随着消费需求需求的降温，英国库存量回补速度可能会逐渐放缓，零售商可能会开启主动去库存量的周期。
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股权投资：非写字楼股权投资回暖，写字楼股权投资竭尽全力降温
三会计年度应收账款股权投资对GDP增速重大贡献为负，其中写字楼股权投资是主要就推升。–【视频素材下载请点击，星晚资源网】拆分上看，三会计年度非写字楼股权投资同比拉动从0%上升至0.5%，其中设备股权投资同比拉动从-0.18%上升至0.91%，建筑股权投资同比推升从-0.42%扩大至-0.5%，软件股权投资拉动则由0.59%轻微回落至0.72%；写字楼股权投资同比推升则从-0.93%扩大至-1.38%。
非写字楼股权投资：生产已经完成填坑，企业三会计年度资本开支意愿较前期有所缓和。从调查数据上看，英国三会计年度资本开支意愿较今年上半年有所缓和，但边际变化仍然为负，显示企业股权投资意愿持续急剧下滑。英国当前工业生产和产能利用率均已较疫情前填坑完毕，对未来悲观消费市场预期下企业竭尽全力扩大生产和股权投资的意愿不强。
写字楼股权投资：利率上抬叠加需求内生动力减弱，地产消费市场消费市场预期竭尽全力降温。–【视频素材下载请点击，星晚资源网】英国房地产消费市场经历了2020年-2021年地产热，2022年开始有明显的降温。疫后英国地产热的基础主要就有二，其一是扩张性的货币政策降低了利率，刺激了购房需求；其二是疫情使得更多家庭选择在较为偏远的、人口密度低的区域居住。2022年以来，此前地产热的三个主导不利因素正逐渐发生逆转——居家办公需求降温，利率上行消费市场预期对购房需求产生进一步冲击。当前英国新房和二手房销售量已经回落至2019年的水平，且新屋开工和房地产消费市场景气指数也明显上行。从结果上看，英国房地产的供需正在发生边际变化：高于要价出售的房屋占比持续上行，且库存量竭尽全力累积。往后看，较低的贷款成本和居家办公的需求减弱，英国写字楼股权投资可能将面临持续降温的压力。
GDP明强实弱，
加息消费市场预期降温，经济衰退消费市场预期再起
虽然GDP数据好得多消费市场消费市场预期，但内部内部结构显示强势反弹难掩，因此加息消费市场预期竭尽全力上行，美债收益率跌破4%。三会计年度GDP虽结束了今年以来已连续三个会计年度的GDP负值，且高于消费市场预期，但由于出口转弱的经济衰退式快速增长反而使得消费市场的经济衰退消费市场预期进一步升温，10年期国债利率跌破4%。当前消费市场对于联储的加息路径消费市场预期有所缓和，期货显示今年年底联邦基金利率水平加息至4.39%，而本轮加息的终点或在明年3月的4.76%，较此前的5%以上有所上行。
中长期或迎来经济衰退买卖quarterfinal，但不宜过早消费市场预期绝对政策拐点。我们在《是时候买卖联储转向了吗？》中已经讨论过，目前联储态度出现了边际放松，中长期消费市场或迎来经济衰退买卖的时间窗口。11月FOMC会议在即，加息75bp或为大概率事件，关注12月加息的幅度是否会如前期联储指引放缓。
但考虑到高通胀高度计和高通胀粘性的大背景下，联储确切转松还需要更多的通胀和就业数据支持：先期重点关注11月4日将公布的非农数据、11月10日将公布的CPI数据。除了基本面外，另一条值得关注的货币政策边界可能在于潜在的金融风险，高利率导致的脆弱性若转化为流动性危机——英国脆弱性尤其是中小企业风险，则货币政策的拐点有望提前。–【视频素材下载请点击，星晚资源网】
风险提示：英国需求超消费市场预期回落，英国通胀持续性超消费市场预期，美联储货币政策调整超消费市场预期。
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